Оптимизация структуры капитала


Пример определения оптимальной структуры капитала предприятия

В данной статье рассматривается сущность оптимальной структуры капитала организации и три подхода к его определению.

Одним из важнейших аспектов при анализе финансового состояния предприятия является оценка структуры капитала. Соотношение между собственными и заемными средствами характеризует финансовую устойчивость организации, ее платежные возможности и эффективность использования имущества.

Капитал — это совокупность имущества, которая используется для получения прибыли.

Собственные средства – это средства, которые образованы за счет уставного фонда, паями и долями в хозяйственных обществах и товариществах, накопленной и нераспределенной прибылью.

Заемные средства – это денежные средства, полученные на установленный срок и подлежащие возврату с определенной суммой процентов за их использование.

У организаций, которые обладают полным объемом ресурсов, но не имеют способности обеспечить их эффективное использование, прослеживаются низкие финансовые результаты их деятельности. Этим организациям для финансирования своих потребностей необходимо привлекать дополнительные заемные средства.

Привлечение займов при условии их эффективного использования и благовременного погашения может быть наиболее выгодно для хозяйствующего субъекта, чем увеличение собственных средств, которые являются более дорогими.

В финансовой практике существует несколько подходов к определению оптимальной структуры капитала:

1. По критерию максимизации уровня финансовой рентабельности. Данный подход заключается в использовании механизма финансового показателя, который представляет собой объективный фактор, позволяющий ей получить дополнительную прибыль на собственный капитал. При росте объема заимствований до определенного предела наблюдается приращение рентабельности собственных средств.

2. По критерию минимизации стоимости капитала. Этот подход состоит в оценке стоимости собственного и заемного капитала при всякого рода условиях его привлечения и последующем расчете средневзвешенной стоимости всего капитала на основе различных расчетов.

Собственный капитал — сумма уставного, резервного и добавочного капитала, а также нераспределенная прибыль и целевое финансирование.

Заемный капитал — капитал, полученный в виде долгового обязательства. В отличие от собственного капитала, имеет конечный срок и подлежит безоговорочному возврату.

Данный подход имеет свои особенности при применении к российским условиям хозяйствования, когда во многих случаях руководитель организации является его собственником. Это значит, что выплата дивидендов становится второстепенной задачей, так как на первый план становится оплата заемных средств.

3. По критерию минимизации уровня финансовых рисков. Подход связан с процессом дифференцированного выбора источников финансирования различных составных частей активов предприятия.

Типы политики финансирования различных групп активов:

  1. консервативная – этот тип предусматривает, что за счет собственного и долгосрочного заемного капитала должны полностью финансироваться внеоборотные активы, постоянная часть оборотных активов и определенная доля переменной части оборотных активов;
  2. умеренная — это один из типов политики финансирования активов, осуществляемый предприятием, который предусматривает, что за счет собственного и долгосрочного заемного капитала должны полностью финансироваться внеоборотные активы, а также преимущественная часть постоянной части оборотных активов;
  3. агрессивная – это тип политики финансирования активов, который предусматривает, что за счет собственного и долгосрочного заемного капитала должны финансироваться только внеоборотные активы, в то время, как оборотные активы должны финансироваться за счет привлечения краткосрочного заемного капитала.

Структура активов организации

Консервативная

политика

Умеренная политика

Агрессивная политика

Оборотные

активы

Переменная часть

КО

КО

КО

СК +ДО

СД + ДО

Постоянная часть

Внеоборотные активы

СК + ДО

Уровень финансовой устойчивости

высокий

средний

низкий

Рисунок 1.

Политика финансирования активов.

где СК – собственный капитал, ДО – долгосрочный заемный капитал, КО – краткосрочный заемный капитал.

Данный подход является достаточно относительным и слабо применим при проведении анализа внешним пользователем, потому что определить минимально-необходимую для деятельности предприятия часть оборотных активов бывает достаточно сложно.

В итоге нужно отметить, что при принятии решения об определении структуры капитала, собственники организации (предприятия) должны руководствоваться конкретными особенностями функционирования хозяйствующего субъекта, а также уровнем его платежеспособности и деловой активности.

Оптимизация структуры капитала (capital structure optimization) — процесс определения соотношения использования собственного и заемного капитала, при котором обеспечиваются оптимальные пропорции между уровнем рентабельности собственного капитала и уровнем финансовой устойчивости, т.е.

Модели расчета оптимальной структуры капитала.

максимизируется рыночная стоимость предприятия.

Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе финансового управления предприятием. Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т.е. максимизируется его рыночная стоимость.

Оптимизация структуры капитала – это непрерывный процесс адаптации к изменениям экономической ситуации, налогового законодательства, сил конкуренции.

Процесс оптимизации структуры капитала предприятия осуществляется по следующим этапам:

  • анализ капитала предприятия;
  • оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала;
  • оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности;
  • оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков;
  • оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости;
  • формирование показателя целевой структуры капитала.

Оптимизация структуры капитала предприятия осуществляется различными методами. Основными из этих методов являются:

  1. Метод оптимизации структуры капитала по критерию политики финансирования активов. Этот метод основан на дифференцированном выборе источников финансирования различных составных частей активов предприятия. В этих целях все активы предприятия подразделяются на такие три группы:
    • внеоборотные активы;
    • постоянная часть оборотных активов (неизменная часть их размера, не зависящая от сезонных и других циклических особенностей производственно-коммерческой деятельности);
    • переменная часть оборотных активов (варьирующая их часть, определяемая сезонным или другим циклическим возрастанием объема производственно-коммерческой деятельности).
    • В зависимости от своего отношения к уровню финансовых рисков финансовые менеджеры избирают различные принципиальные подходы к финансированию этих составных групп активов (см. Агрессивная, консервативная, умеренная (компромиссная) политика финансирования активов).

    • Метод оптимизации структуры капитала по критерию его стоимости. Стоимость капитала дифференцируется в зависимости от источников его формирования. В процессе оптимизации структуры капитала по этому критерию исходят из возможностей минимизации средневзвешенной стоимости капитала.
    • Метод оптимизации структуры капитала по критерию эффекта финансового левериджа. Этот эффект заключается в повышении рентабельности собственного капитала при увеличении удельного веса заемного капитала в общей его сумме до определенных пределов. Предельная доля заемного капитала, обеспечивающая максимальный уровень эффекта финансового левериджа, будет характеризовать оптимизацию структуры используемого капитала по этому критерию.

    С учетом рассмотренных трех критериев оптимизации формируется окончательный вариант структуры капитала предприятия.

    Страница 2

    2. Практические задания

    Задача 1.

    Условия:

    Найти оптимальную структуру капитала, исходя из условий, приведенных ниже:

    ПОКАЗАТЕЛЬ

    Варианты структуры и стоимости

    Доля собственного капитала%

    100

    90

    80

    70

    60

    50

    40

    Доля заемного капитала%

    0

    10

    20

    30

    40

    50

    60

    Стоимость собственного капитала%

    13

    13,3

    14

    15

    17

    19,5

    25

    Стоимость заемного капитала%

    7

    7

    7,1

    7,5

    8

    12

    17

    Решение:

    Для решения данной задачи нам необходимо найти средневзвешенную стоимость капитала WACC. Этот показатель характеризует относительный уровень общей суммы расходов предприятия, затрачиваемый на поддержание оптимальной структуры капитала. Другими словами этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на возложенный в его деятельность капитал, его рентабельность.

    Доходность акции

    Рассчитывается он как средняя арифметическая взвешенная стоимости вложенных и удельного веса источника в общем объеме средств, при этом общий капитал фирмы рассматривается как сумма собственного и заемного капитала:

    WACC = 13%*1+7*0 = 13

    Структура и стоимость

    1

    2

    3

    4

    5

    6

    7

    WACC

    13

    12,67

    12,64

    12,75

    13,4

    15,75

    20,2

    Вывод:

    самой оптимальной из выше представленных структур является структура №3, когда доля заемного капитала в общем капитале составляет 20%.

    Задача 2.

    Условия:

    На Вашем счете в банке 20 000 рублей. Банк платит проценты по сложной ставке 18% годовых. Вам предлагают войти всем Вашим капиталом в организацию венчурного предприятия. Представленные экономические расчеты показывают, что через 6 лет Ваш капитал утроится. Стоит ли принимать это предложение?

    капитал доходность венчурный прибыль

    Решение:

    В реальности подхода к решению может быть два:

    Сложная ставка в банковской терминологии означает, что накопленные за отчетный срок проценты(%%) приплюсовываются к первоначальной сумме вклада (вклад), и следующий срок проценты уже начисляются от новой суммы (Вклад+%%).

    Исходя из этого, мы можем просчитать доходность этого вклада за 6 лет, зная, что доходность венчурного предприятия обещает быть равной 300%.

    Подход 1-й (простой):

    Примем что ставка банка 18% годовых и более никаких условий, тогда расчет следующий:

    Страницы: 123

    Введение ………………………………………………………………………………………. 3

    Глава 1. Теоретические аспекты оптимизации структуры капитала предприятия…………………………………………………………………… 4

    1.1. Понятие капитала и способы его формирования………………… 4

    1.2. Процесс оптимизации структуры капитала………………………. 12

    1.3. Механизм управления структурой капитала на основе финансового левериджа……………………………………………………………………… 20

    1.4. Нормативно-правовое регулирование структуры капитала предприятия в Российской Федерации……………………………………………………. 25

    Глава 2. Оптимизация структуры капитала ОАО

    “КУРСКАТОМЭНЕРГОСТРОЙ”……………………………….. 30

    2.1. Анализ состава и структуры капитала предприятия………….. 30

    2.2. Анализ финансовой устойчивости и оценка эффективности использования капитала……………………………………………………………………….. 27

    Заключение …………………………………………………………………………………… 40

    Список литературы………………………………………………………………………. 42

    Введение

    Структура капитала — специальное логическое понятие, введенное в современный финансовый анализ для обозначения комбинации (соотношения) источников заемного и собственного финансирования, которая принята в компании для реализации ее рыночной стратегии.

    Структура капитала любой компании отражает соотношение заемного и собственного капиталов, привлеченных для финансирования развития компании. Являясь результатом принятых решений о финансировании, такое соотношение может иметь случайный характер или быть результатом целенаправленного выбора. Но даже сознательно установленная пропорция заемного и собственного капиталов порой далека от оптимальной. Оптимальная структура — это соотношение заемного и собственного капиталов, при котором достигается минимум совокупных затрат на капитал, которым компания финансирует долгосрочное развитие, или средневзвешенных затрат на капитал. Структура капитала — это важный стратегический параметр компании.

    Оптимизация структуры капитала особенно важна для компании, так как она должна отвечать, с одной стороны, требованиям нормативных актов, а с другой – отвечать критерию финансовой устойчивости и платежеспособности организации.

    Глава 1. Теоретические аспекты оптимизации

    структуры капиталапредприятия

    1.1. Понятие капитала. Состав и структура капитала

    Финансовый менеджмент, или управление финансами, — это, прежде всего управление капиталом компании.

    Под капиталом в самом узком смысле этого понятия понимается свободное от обязательств имущество компании (собственные средства, чистые активы), являющееся ее стратегическим резервом, который создает условия для развития компании, при необходимости компенсирует убытки и является одним из важнейших ценообразующих факторов, когда речь идет о стоимости самой компании.

    В зарубежной практике финансового менеджмента под капиталом также понимают долгосрочные пассивы, приравнивая долгосрочные заемные средства по своему назначению и функциям к собственным средствам .

    Иногда проводится различие между основным и оборотным капиталом. Основной капитал может использоваться в течение продолжительного периода времени, в то время как оборотный капитал недолговечен и может быть полностью потреблен в ходе одного производственного цикла.

    В финансовом смысле капитал представляет собой сумму денег, которую владельцы фирмы инвестировали в приносящие доход активы. К таким активам относятся не только орудия производства, сырье, земля, запасы готовой продукции и незавершенное производство, банковские счета, с которых производится оплата поставщиков и работников, дебиторская задолженность данной фирме и деньги, вложенные в другие предприятия, но также нематериальные ("неосязаемые") активы, например патенты и авторские права .

    В структуру капитала входят денежные средства, вложенные в основные фонды, нематериальные активы, оборотные фонды, фонды обращения.

    Капитал — один из основных объектов управления финансовой деятельностью предприятия. С этой позиции он выражает величину денежных средств авансируемых и инвестируемых в производство с целью получения дохода.

    Капитал предприятия является измерителем его рыночной стоимости. В этом качестве, прежде всего, выступает собственный капитал предприятия, определяющий объем его чистых активов сформированных за счет собственных средств. Вместе с тем, объем используемого предприятием собственного капитала характеризует одновременно и потенциал привлечения им заемных средств;

    Динамика капитала предприятия является важнейшим показателем уровня эффективности его хозяйственной деятельности, то есть за счет возрастания собственного капитала, предприятие способно поддерживать свое финансовое равновесие, используя внутренние финансовые ресурсы (источники).

    Капитал предприятия характеризует общую стоимость средств в денежной, материальной и не материальной формах инвестируемых в формировании его активов.

    Капитал можно разделить по нескольким критериям:

    1. по принадлежностям:

    • Собственный капитал — общая стоимость средств предприятия принадлежащих ему на правах собственности;
    • Заемный капитал характеризует привлекаемые денежные средства для финансирования предприятия. Все формы заемного капитала представляют собой его финансовые обязательства, подлежащие оплате и погашения в предусмотренные сроки.

    2. по формам инвестирования:

    • В финансовой форме (деньги, ценные бумаги и т.п.);
    • В материальной форме (основные оборотные средства);
    • В не материальной форме (патенты, права, торговые марки и т.п.).

    3. по времени использования:

    • Краткосрочный (до 1 года);
    • Среднесрочный (от 1 года до 3 лет);
    • Долгосрочный (от 3 лет и более).

    4. по объекту инвестирования:

    • Основной;
    • Оборотный.

    5. по времени создания:

    • Первоначальный капитал — это те средства, которые вкладывают, чтобы начать свою деятельность и уже на действующем предприятии будет, как текущий капитал определяться за промежуток времени;
    • Текущий — его состояние отражается в балансе на конкретную дату (начало или конец месяца).

    Структура капитала представляет собой соотношение между собственными и заемными средствами, которые используются в процессе финансовой и хозяйственной деятельности (Рис.1.1.).

    Собственный капитал рассчитывается как разница между активами предприятия и его обязательствами (пассивами) и представляет собой сумму превышения обоснованной рыночной стоимости предприятия над непогашенной задолженностью.

    Элементы заемного капитала традиционно делятся в зависимости от срока погашения возникающей задолженности на краткосрочные (до одного года) и долгосрочные (свыше одного года). Долгосрочный заемный капитал чрезвычайно важен как источник долгосрочного инвестирования, являющегося финансовой базой для реконструкции (модернизации) и развития компании.

    Рисунок 1.1 . Структура капитала предприятия

    Компания может избрать любую структуру капитала. Она может выпустить облигации и использовать поступле­ния от их продажи для того, чтобы выкупить некоторое количество акций, повышая тем самым уровень «финансового рычага», рассчи­тываемого как отношение долга к акционерному капиталу. Или мо­жет выпустить акции и использовать полученные от их продажи сред­ства для выплаты долга, понижая тем самым в случае необходимости уровень финансового рычага компании. Подобные действия, изме­няющие существующую структуру капитала компании, называются реструктурированием капитала. В общем случае можно сказать, что такое реструктурирование происходит всякий раз, когда компания меняет одну структуру капитала на другую, оставляя при этом свои активы прежними.

    Структура капитала может измениться также и при расширении компании, поскольку необходимый для этого капитал может быть привлечен как в форме заемных средств, так и в виде собственного, акционерного, капитала .

    Принципы формирования капитала

    Основной целью формирования капитала предприятия является удовлетворение потребности в приобретении необходимых активов и оптимизация его структуры с позиции обеспечения условий эффективного его использования.

    Формирования капитала строится на следующих принципах:

    1. Учет перспектив развития хозяйственной деятельности предприятия.

    2. Обеспечение соответствия объема привлекаемого капитала объему формируемых активов предприятия.

    3. Обеспечение оптимальной структуры капитала с помощью эффективного его использования.

    4. Обеспечение минимизации затрат по формированию капитала из различных источников.

    5. Обеспечение эффективного использования капитала предприятия в процессе его хозяйственной деятельности.

    Существует 4 основные теории относящиеся к проблеме выбора структуры капитала корпорации:

    1. традиционная теория финансового рычага;

    2. теория Модильяни-Миллера;

    Определение оптимальной структуры капитала организации

    теория компромисса;

    4. теория иерархии.

    Согласно взглядам традиционалистов, по мере того как в структуре капитала предприятия повышается доля долга, средневзвешенная стоимость капитала сначала снижается. Это происходит в связи с тем, что менее рисковый заемный капитал имеет более низкую стоимость, и когда его доля в структуре капитала увеличивается, средневзвешенная стоимость капитала снижается.

    Однако, начиная с определенного значения финансового рычага, долг становится более дорогим из-за возникшего кредитного риска. Кроме того, если корпорация наращивает заимствования, создается дополнительный финансовый риск и для акционеров корпорации, поэтому стоимость собственною капитала также возрастает.

    Традиционная теория не формализована и базируется только на рациональных соображениях, поэтому и нет математической модели, позволяющей определить этот оптимум для конкретной корпорации.

    admin